核心观点：上周债券市场在广谱利率下调的背景下走出牛平的形态，上半周以短端下行为主，下半周以长端下行为主。广谱利率下调的时机在于国内经济数据公布后对政策加码存在需求，以及海外经济阶段性承压带来降息的窗口期。当前债市在资产荒的支配下与央行之间的博弈愈演愈烈。中期来看经济压力依旧利好债券市场，短期可能有所波动，每逢调整都可买入，可注意以下带来波动的线索：（1）目前的降息幅度，如果不配套财政的发力，或较难托住经济，因此下一步的潜在调整可能会通过财政来触发（例如加快政府债发行节奏，或其他增量刺激包括特别国债加码、赤字调增等）；（2）阶段性止盈压力，近期理财规模有小幅回落，或降低部分配置需求；（3）长端利率创下新低，关注央行是否要开展国债买卖操作；（4）美国经济回弹带来汇率压力。策略信号方面，债基的久期中位数由2.38抬升至2.61，位于过去五年51.8%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、商品引导模型、汇率引导模型看多，自动驾驶模型推荐2.15Y的杠杆后久期。一、主要数据与事件 1、广谱利率调降（1）周一OMO利率下调10BP至1.70%；（2）周一1YLPR下调10BP至3.35%，5YLPR下调10BP至3.85%；（3）周四MLF利率下调20BP至2.30%，同时增加了月内第二次MLF操作（2000亿元）；（4）周四存款利率调降。中农工建交下调存款利率（3M、6M、1Y整存整取下调10BP至1.05%、1.25%、1.35%；2Y、3Y、5Y整存整取下调20BP至1.45%、1.75%、1.8%）；（4）其他：周一央行公告OMO招标方式由利率招标改为数量招标，同时“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。点评：（1）二季度GDP数据显示经济承压，带来降息的必要性，同时美国经济也出现边际走弱带来降息的可行性。美国经济意外指数自4月走弱至今，拆结构看主要受到地产、企业拖累，同时劳动力市场也边际走弱。房地产市场作为利率高敏感部门，在美债利率抬升之后维持底部承压状态，同时可以注意到BBG金融条件指数4月以来有所收紧，或从融资角度对实体（企业景气度以及用工需求）产生了一定影响。（2）多项举措助力流动性充裕。减免MLF质押物的减免的意图虽是释放国债头寸用于出售，但也利于长端流动性的投放，同时月内开展第二次MLF操作，长端流动性投放更为积极。（3）降息之后汇率出现升值，主因在于美国经济预期的走弱，而美日息差交易、离岸流动性收紧则边际加强了人民币升值的动力。在美国经济走弱的背景下，日央行货币政策收紧引发了日元自7.10开始的持续升值，一方面打击了USDJPY套息交易的热情，带来美元的抛售，另一方面止损情绪或也边际外溢到USDCNY套息交易。故后续汇率企稳窗口或仍受到美国经济节奏的影响。2、美国二季度GDP事件：北京时间2024年7月25日（周四）晚上，美国公布2024年二季度GDP数据。2024Q2实际GDP环比折年率2.8%（预期1.9%，前值1.4%）。点评：（1）总量（环比2.8%）超预期，但是量级不及23H2（23Q3环比3.4%、23Q4环比4.9%），市场对于GDP数据解读较为平淡，或在定价经济从过热转向均衡。数据公布之后，COMEX黄金小幅下跌（-2.17%），SPX震荡（-0.51%），10Y美债小幅下行（下行4.7BP），2Y美债小幅下行（下行0.4BP）。（2）从结构来看，商品消费、设备投资、库存变化是二季度经济数据的主要亮点。居民消费方面，服务消费维持高增长，而商品消费出现较大幅的边际改善，得益于一季度的负增长出现反转；投资方面，非住宅投资的驱动力从前期的厂房投资（建筑）切换成设备投资，而住宅投资（利率高敏感部门）仍旧处于周期底部；净出口依旧是经济的负拉动项；政府支出对经济仍有稳定支撑。（3）截至7月26日，市场对联储年内降息的预期为9月、11月、12月各降息25BP。3、中国工业企业利润数据2024年7月27日（周六），中国统计局公布6月工业企业利润数据。（1）规模以上工业企业营业收入累计同比增速2.9%，前值2.9%。（2）规模以上工业企业利润累计同比增速3.5%，前值3.4%。点评：（1）从总量上看，6月工业企业利润呈现季节性好转，没有明显走弱或改善。6月利润总额当月值7567亿元，环比增加970亿元；营收利润率6.4%，环比抬升0.5%。（2）从结构上看，各行业利润分化较明显。从价格链来看，上游煤炭、石油、有色相关开采业利润有所好转，或仍受到前期价格上涨的带动，但是黑色、化工等行业的利润已经出现明显走弱；从终端消费需求来看，不同消费品分化较大，当前家具、纺服、造纸几个行业的利润均出现了走弱，取而代之的是农副食品与娱乐用品利润率的抬升；从中游制造业来看，通用设备、专用设备制造业均有所好转，或收到出口韧性的带动；能源化工、公用事业、医药、汽车四个板块的行业均出现走弱。二、债券市场表现上周牛平，上半周短端下行为主，下半周长端下行为主。周一（7.22），利率下行（短端为主）。OMO降息10BP；1Y期、5Y期LPR降息10BP；MLF质押券减免。周二（7.23），利率下行（短端为主）。周三（7.24），市场震荡。晚上美股大跌。周四（7.25），利率下行（长端为主）。月内第二次开展MLF操作（2000亿元），同时下调利率20BP至2.3%；中农工建交下调存款利率（3M、6M、1Y整存整取下调10BP至1.05%、1.25%、1.35%；2Y、3Y、5Y整存整取下调20BP至1.45%、1.75%、1.8%）；汇率明显升值，大宗商品价格大跌。晚上美国二季度GDP数据公布，数据超预期。发改委发文，统筹安排3000亿元超长期限特别国债支持设备更新改造。周五（7.26），利率下行（长端为主）。图1：利率市场表现三、转债市场（一）市场表现本周转债平价指数下跌2.48%，转债指数下跌1.54%，报收377.3。节奏方面，本周主要随着正股下跌。风格方面，国证2000下跌幅度相比创业板指、上证指数、沪深300较小。行业方面，本周仅有国防军工（0.30%）出现上涨，农林牧渔（-4.51%）、石油石化（-3.01%）、煤炭（-2.87%）、电子（-2.67%）、医药（-2.56%）、有色金属（-2.48%）出现明显下跌。四、本周关注1、7月31日（周三）：7月PMI数据2、7月31日（周三）：美联储议息会议数据来源wind，浙商基金，截至2024年7月28日基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上观点和预测仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。